A 債務水平和經濟增長率

　　2015年以來，印度的經濟增長速度開始加快。中國經濟增長的動力主要依靠農村向城市的轉變進程和大規模的基礎設施建設，但這種邊際效益是逐漸遞減的。相比之下，印度的城市化進程不比中國更先進，但可以更長時間維持印度的增長率。印度的債務比率只有中國的一半，在過去的十年里沒有增長，這可以使印度保持多年的強勁增長，超過中國經濟增長率。然而，我們也注意到，為了打擊該國的巨大影子經濟，印度總理莫迪廢除大額貨幣的政策是損害經濟的，印度短期經濟增長率可能落后于中國。

　　債務水平一般對應經濟增長率和利率的水平，但在這兩種情況下，這種關系往往是“先有雞還是先有蛋”的問題。波動較小的經濟體，往往經濟增長比較緩慢，可以支持高杠桿比率，但高杠桿率會減緩經濟增長。低利率可以鼓勵信貸增長和高負債比率，反過來高負債率為緩解公共和私人債務負擔需要低利率。

　　圖為中國和印度的經濟增長率對比

　　當債務比率很低時，一個國家可以通過增加債務杠桿促進經濟增長。然而，隨著債務水平的上升，進一步的借貸主要用于服務已有貸款，經濟增長會放緩，最終利率將被迫降至非常低的水平。

　　圖為中國債務水平

　　B 特朗普政府貿易政策的影響

　　圖為中國出口和進口對比

　　在過去三十多年的大部分時間里，中國經濟增長率遠遠超過印度，這很容易引起美國政府的關注。投資和出口緊密結合在一起，這兩個因素促使中國經濟創造奇跡。現在中國出口總額占GDP的21%，其中18%的出口(占中國GDP的4%左右)到美國。中國基礎設施建設投資主要是為出口提供便利，如發展眾多港口城市并改善交通網絡使貨物更快到達沿海航運點。近年來，中國一直試圖重塑其經濟增長，通過增加國內消費取得一些成功，但是要改變高度依賴出口局面仍有很長的路要走。

　　印度的經濟增長依賴出口要少得多。印度出口占GDP的13%，其中12%出口(占GDP的1.6%左右)至美國。與中國不同，印度一直在設法開發便利出口的基礎設施，但土地問題一直是一個主要障礙，因為私有財產所有者和地方政府可以阻止或延遲關鍵基礎設施的建設，這在中國并不是一個難題。這種局面妨礙產品從內陸分散到其港口，從而延緩印度工業擴張的速度。因而，印度經濟的增長更多是面向服務領域。雖然增長落后有其缺陷，但因印度缺乏強勢的商品貿易，這也可能有助于避免與美國的貿易紛爭。

　　特朗普的貿易爭端主要集中在兩個國家：中國和墨西哥，從他的公開言論可以判斷，印度似乎并不在他的關注范圍。這對印度是一個好消息，但中國令人擔憂。鑒于中國的債務水平，如果中國與美國發生一場貿易戰爭，可能會破壞中國的經濟增長，并提升中國債務危機和貨幣貶值的可能性。

　　中國盡管出口大幅下降，但整體貿易對GDP增長的貢獻是積極的。由于國內生產總值的計算方法(增加政府支出、投資、消費和出口，減去進口)，進口下降時，它也增加了GDP.

　　從2014年到2016年，中國進口下降主要由于大宗商品價格的下跌。原油和成品油進口占15%，鐵礦石和銅占6%。隨著原油和金屬價格下降超過50%，中國的進口額減少，導致一個明顯穩定在6.5%—7.0%范圍內的GDP增長水平。如今，大宗商品價格反彈，進口開始再次增長，但出口繼續疲弱。中國如果不能抵消消極的貿易增長貢獻，其經濟可能再次放緩。

　　如果特朗普政府擴大貿易爭端而對中國商品征收進口關稅，中國并非沒有防御，中國的主要武器是匯率。對于美國來說，受中國貨幣貶值影響最大的是那些向中國出口農產品的地區和一些制造業在當地占重要地位的地區。

　　印度盧比水平相對合理，在2011年和2013年之間，印度貨幣比大多數貨幣先貶值。與中國消耗了四分之一的外匯儲備捍衛人民幣不同，印度的外匯儲備從2016年年初的3260億美元上升至2017年年初的3370億美元。印度的外匯儲備雖然少，但數量是增加而不是減少。

　　圖為人民幣VS盧布

　　圖為中國外匯儲備

　　C 貨幣政策、利率和股市

　　近年來，中國和印度實施寬松貨幣政策。鑒于印度穩定的增長水平和通脹反彈的可能性，人們希望印度儲備銀行開始緊縮貨幣周期。印度的加息周期將取決于廢止大額貨幣對經濟造成多大的損害，到第二季度我們才有確切的答案。

　　對股市投資者來說，印度堅實的經濟增長前景似乎已經在股市顯現。近年來，印度的Nifty 50指數表現搶眼，其市盈率為18.6倍。

　　圖為銀行的作用

　　不過令人擔憂的是，要讓Nifty 50指數保持優異表現，印度的經濟增長必須足夠強勁，能夠達到市場預期。這將會成為一個挑戰，但有若干因素或許能夠助印度一臂之力。

　　D 人口和農業

　　在過去幾十年里，中國一直是理想的大宗商品進口國，印度則很平淡，但這種狀況或改變。現在中國人均每天卡路里攝入量為3000，而印度只有2500。此外，未來25年后，印度人口可能增長30%，而中國可能會保持不變，盡管中國已全面放開“二胎”政策，但這一政策對中國人口增長率的貢獻并不明顯。

　　鑒于目前印度面臨城市擴張加快和農業生產停滯不前的局面，很難認為印度通過國內能完全滿足其消費需求。因此，印度為全世界的農民提供了一個巨大的市場機會，尤其是那些可以提供小扁豆、豌豆、鷹嘴豆、杏仁和其他農產品的國家。同時，隨著印度變得富裕，奶制品和植物油消費可能會大幅增長。

　　印度不需要太多動物飼料，印度人每天攝入的2500卡路里熱量中只有9卡路里來自動物蛋白。肉類消費可能會隨著財富增長而擴大，但也許會遇到重大的文化障礙。最后，在經濟增長到一定程度后，糧食消費增速通常會停滯。相比之下，中國飲食結構已經成熟，其食品消費需求不會變化太多。

(責任編輯：DF306)