宏觀經濟逐步趨穩預計PPI將繼續上行
1、期貨機構繼續看漲PPI。
本報調查結果顯示，在參與調查的受訪期貨機構中，有65%的機構認為，四季度國內PPI(工業品出廠價格)走勢將平穩上升。盡管這一占比依然較高，但環比仍大幅下降29%；另有24%的機構認為，四季度PPI將呈平穩回落走勢。
值得注意的是，受訪期貨機構對四季度PPI變化的預期弱于三季度。很重要的原因在于，在二季度后期大幅回調基礎上，三季度大宗商品價格出現恢復性的快速上漲。其中，二季度焦煤、焦炭的主力合約累計漲幅分別為12%和20%，在三季度則分別累計上漲了40%和36%。
在期貨機構判斷影響四季度PPI將平穩上升的諸多因素中，貨幣寬松和投資上升的影響分別占19%的比重，其他因素的影響占比為10%。此外，受益國際經濟活躍和出口上升的影響分別占比為3%和9%，表明機構對海外經濟回暖的利好影響預期不高。
考慮到制造業在中國GDP中所占的比重高達40%以上，PPI的持續平穩回升，將有利于國內宏觀經濟的企穩。本次調查結果顯示，有53%的期貨機構認為，四季度我國經濟形勢將走平，18%的機構認為將走好，兩者合計占比為71%。但是，也有29%的機構認為，四季度中國經濟將可能走弱。
“我的鋼鐵”網資訊總監徐向春認為，根據國家統計局發布的數據顯示，9月份PPI同比上漲0.1%，環比上漲0.5%，PPI同比增長自2012年3月份以來首次由負轉正，較市場預期提前一、兩個月，其主要原因是9月大宗商品的環比漲幅較大。另外，經過連續5年下跌后，2015年同期大宗商品價格基數已很低，預計接下來的10月、11月和12月PPI的環比數據還會回升，但漲幅較9月將有所回落。
此外，每年四季度是海外備戰圣誕節和中國備戰春節的傳統消費旺季，但市場對2015年第四季度大宗商品的市場景氣度極度缺乏信心，原因在于大宗商品連續5年大幅下調，導致2015年四季度煤炭、鋼鐵、化工等多個行業陷入行業性虧損。本報去年四季度進行的大宗商品調查結果顯示，有60%的期貨機構認為2015年第四季度PPI將平穩回落；有47%的機構認為四季度我國經濟將繼續走弱。針對2016年四季度大宗商品市場的市場表現，徐向春表示，今年大宗商品的市場表現特別搶眼，市場信心已不脆弱，預計如果房地產不出大問題，四季度大宗商品的市場表現將依舊較為強勁。
2、預期宏觀政策將保持平穩。
基于對2016年四季度國內經濟穩中向好的預期，在接受本報調查的期貨機構中，有59%的機構認為宏觀政策將保持寬松，有12%的機構認為宏觀政策更為積極，兩者合計占比為71%；另外，有29%的機構認為，宏觀政策將趨于收緊。而上一季度的調查結果顯示，所有受訪機構都認為宏觀政策不會偏緊。其中，有71%的機構認為宏觀政策將保持寬松，有29%的機構認為宏觀政策更為積極，兩者合計占比為100%。但本次調查結果表明，期貨機構對四季度宏觀調控收緊的預期已有所提高。
接受本報調查的多數機構認為，四季度貨幣政策將維持寬松。其中，針對降準問題，有88%的機構認為，央行年內不會降準；有12%的機構認為，會有一次降準。針對降息問題，有88%的機構認為，央行年內不會降息；有12%的機構認為，會有一次降息過程。這一調查結果與三季度的調查結果基本接近。
針對四季度貨幣市場利率(3個月shibor)走勢，有53%的機構認為將基本不變，也有18%的機構認為將平穩回落，兩者合計占比為71%。此外，針對四季度國債收益率曲線，有53%的機構認為基本不變，另有24%的機構認為將平穩回落。
值得注意的是，與三季度機構一致看多大宗商品價格，預期宏觀政策保持平穩略偏積極相比，四季度看空大宗商品價格走勢和預計宏觀政策將收緊的機構有所增加。
3、九成機構認為12月美元將可能加息。
與上一季度調查結果相比，本次調查結果顯示，有近九成機構認為12月美元將加息。其中，有88%的機構預計2016年美元有一次加息，只有12%的機構認為年內美元不會加息。在上一季度調查中，預計2016年美元加息1次或不加息的機構占比分別為65%和29%。可見，當前預期加息的機構比重比上一季度的調查結果提升了23個百分點，有超過九成的機構預計12月美元將加息。
針對四季度美元指數波動趨勢，有59%的機構認為會平穩上升，有24%的認為基本不變，另有18%的認為平穩回落。
此外，美國國債走勢可以折射出未來美元利率漲跌趨勢。本次調查結果顯示，有53%的機構認為四季度美國10年期國債價格將平穩上升，有18%的機構認為將保持基本不變，另有29%的機構認為將平穩回落。
中金嶺南首席分析師伍錫軍認為，從近期看，美國10年期國債上升較慢，2年期國債則上升較快，從中可以顯示出近期美元加息概率在增強。從全球范圍來看，全球利率水平都在往下走。因為，國際金融危機后，各國政府負債一直很高，維持低利率，提高通貨膨脹，都將有利于政府還債。由此顯示，全球利率還有下降的空間。
如果美聯儲年內加息，對大宗商品將產生怎樣的影響呢？有47%的機構認為，短期影響劇烈，長期影響并不大；有18%的機構認為，短期和長期的影響均有限。
中信期貨研究部副經理劉賓認為，四季度美元加息的概率較大，但其影響力要弱于去年，預計本次加息對大宗商品的沖擊將弱于上一次。而且，這次美元加息預期強烈，市場已經反復炒作這一題材，大部分商品價格已經提前反應到位。
四季度大宗商品市場景氣度較為中性
10月17日，文華商品指數創下年內新高。四季度大宗商品市場的整體景氣度將如何變化？本次調查結果顯示，有47%的期貨機構認為目前大宗商品市場的景氣度“一般”，有29%的機構認為“較好”，另有24%的機構認為“較差”，幾乎沒有機構認為“很好”。在上一季度針對這個問題的調查中，有47%的機構認為當時大宗商品市場的景氣度“較好”，另有12%的機構認為“很好”，兩者合計占比為59%，比本次調查結果高出30個百分點。
其中，看好的期貨機構認為，貨幣相對寬松、國內經濟指標基本穩定、房地產不淡、商品供應壓縮明顯、企業利潤有所恢復等因素，都對大宗商品市場景氣度向好形成利好的影響；認為一般的機構指出，美聯儲加息、歐洲經濟金融形勢不確定、國內供給側改革削弱供應及需求仍有待改善等因素，對大宗商品市場景氣度變化的影響較為一般；看空的機構則認為，12月美聯儲加息、貨幣政策收緊、地產降溫及前三季度大宗商品上漲過快等因素，透支了大宗商品的未來行情，從而看淡未來大宗商品市場行情。
至于什么因素對四季度商品市場波動的影響最大，本次調查結果顯示，有22%的機構認為是商品基本面變化，有21%的機構認為是美聯儲貨幣政策，有16%的機構認為是國內宏觀經濟，有14%的機構認為是供給側結構性改革的推進進程，有10%的機構認為是國內央行的貨幣政策，另有9%的機構認為是全球宏觀經濟的影響。由此顯示，與四季度期貨機構預期年內美元加息相關，超過二成的機構認為美聯儲加息對大宗商品價格波動影響深遠。
針對國內宏觀經濟及調控政策，受訪的期貨機構普遍認為，四季度國內宏觀調控預期將收緊，這主要體現在房地產調控上。本次調查結果顯示，有47%的機構預期，四季度一線城市將出臺房地產調控政策；有47%的機構，認為二線城市將出臺房地產調控政策；只有12%的機構認為，不會實施房地產調控。
在剛剛過去的國慶長假期間，有20多個城市相繼出臺了包括重啟限購限貸在內的調控樓市政策，房地產調控也從一線城市延伸到二線城市。這也從一個側面驗證了本次調查結果，宏觀政策預期收緊，特別是要實施房地產調控。
房地產業對大宗商品而言是最重要的下游市場之一。一般來說，房產銷售放緩3個月，房地產投資開發將萎縮，將波及大宗商品市場。例如，上一輪房地產大調控始于2010年1月，當年5月房地產開發投資見頂，跌勢一直延續到2015年12月。期間，文華商品指數在2011年4月見頂，在2016年1月跌入谷底。
如何看待本次房地產調控政策對大宗商品市場的影響呢？中信期貨研究員劉賓在受訪時指出，房地產調控新政不是為了打擊房地產，雖然銀行明確收緊房貸，房地產增速會放緩，但這不會扭轉房地產發展趨勢。中金嶺南伍錫軍認為，在房地產調控新政下，一、二線城市房地產開工率變化不會太大，目前房地產開發投資下滑已經調整充分。另外，金瑞期貨研究所所長助理劉夢熠認為，樓市調控會分流資金，使得資金會流向債市和大宗商品市場，因而大宗商品市場依然是四季度的投資熱點。
為了穩定中國經濟發展，在調控房地產行業的同時，國家還通過PPP加大對基礎設施的投資力度。那么，PPP項目會給大宗商品價格波動帶來怎樣的影響？本次調查結果顯示，有53%的機構認為不好判斷，有35%的機構認為依然是平穩上升，另有12%的機構認為將保持基本不變。
此外，供給側改革也是目前影響大宗商品價格波動的重要因素之一，對于鋼鐵、煤炭等大宗商品尤為如此。在供給側改革推動下，鋼材的供需面將如何變化？本次調查結果顯示，有6%的期貨機構認為仍嚴重供過于求，有47%的機構認為供略過于求，有29%的機構認為供需平衡，12%的機構認為求略大于供。同樣，供給側改革會不會引起煤炭供需的基本面發生變化呢？有24%的機構認為會，有6%的機構認為不會，有71%的機構抱觀望態度，有59%的機構認為要看政策執行力度，另有12%的機構認為要取決于市場價格。
機構看空今年領漲的金屬板塊
1、金屬、糧食板塊被看空。
本次調查結果顯示，在四季度最被看空的板塊中，有22%的期貨機構選“有色金屬”，有19%的機構選“黑色金屬”，有19%的機構選“貴金屬”。另外，有22%的機構看空產量大幅增長的糧食產品(玉米、小麥、早秈稻)。作為2016年前9個月漲幅最大的大宗商品之一，黑色、有色和貴金屬如今被機構集體看空，顯示機構對前期漲幅較大的大宗商品后市預期謹慎。
與此相應，在四季度被最看多的板塊中，排名前三位的大宗商品是軟商品(棉花、白糖)、油料油脂和能源化工，占比分別為32%、19%和14%。
從具體品種看，機構在2016年四季度做空大宗商品的高低順序依次為鐵礦石、螺紋鋼、銅、黃金白銀、玉米、動力煤、焦炭、豆粕、鋅、鋁、雞蛋。同時，做多大宗商品的高低順序依次為白糖、橡膠、棕櫚油、鎳、豆油、鋅、焦炭、豆粕。
中金嶺南首席分析師伍錫軍認為，11月美國總統大選結果將揭曉，12月預期美聯儲將對美元加息。在通常情況下，美元加息，大宗商品行情將偏淡，價格也會提前做出反應，其中黃金、有色和農產品會較弱，但歐佩克限產“護航”的原油是個例外。
2、看空螺紋鋼但看好焦煤。
針對四季度螺紋鋼走勢，由本次調查結果顯示，有6%的期貨機構認為會大幅回落，有59%的機構認為將平穩回落，兩者合計占比為65%。另有12%的機構認為基本不變。因為，供給側改革效果有待釋放、需求出現衰減跡象及庫存在上升等，成為機構看空螺紋鋼的主要原因。
在煤焦鋼產業鏈中，雖然機構看空螺紋鋼，但卻看多焦煤。本次調查結果顯示，有6%的機構認為四季度焦煤價格大幅上升；有41%的機構認為，將平穩上升；有35%的機構認為，將基本不變的；另有6%和12%的機構分別認為將平穩回落或大幅回落，兩者合計占比為18%，比看空螺紋鋼的比例大幅下降了37個百分點。
在有色方面，本次調查結果顯示，由于鋅價在去年底以來反彈的幅度已達50%，有47%的機構仍然認為，四季度鋅價會平穩上升；有18%的機構認為，將基本不變；還有29%的機構認為，會平穩回落。
中金嶺南伍錫軍認為，從供給側改革的效果來看，煤炭與鋼鐵不同。煤炭行業從今年6月一刀切地實施一年上限276個工作日的政策后，煤炭產量收縮很大，導致煤炭價格大漲，自去年12月以來煤炭價格已經翻倍。但鋼材行業政策性限產效果并不明顯，今年6月粗鋼產量還創出新高，去年12月以來螺紋鋼累計漲幅僅為50%。
首創期貨有色研究員肖靜認為，四季度不應過分關注黑色品種，因為政策調控風險太大。而有色品種比黑色品種更加市場化，在經濟增速穩健的背景下，四季度需求有支撐，有色行情會呈震蕩向上趨勢。在有色中，鋅是最值得關注的品種。從2008年開始，鋅價下跌、投資減少，行業迎來洗牌。尤其是去年四季度，長期過低價格，逼迫龍頭企業嘉能可鋅礦停產至今。供應大幅萎縮，但需求旺盛，鋅礦供應持續緊張，鋅價還有望再創新高。以中國黑龍江、內蒙古為首的全球鋅產能釋放要到2018年，鋅業的行情還沒有結束。
3、接近一半機構認為金價將回落。
黃金是今年領漲的大宗商品，在三季度窄幅震蕩后，四季度黃金的價格走勢會如何演繹呢？與預期四季度美聯儲加息是個大概率相對應，有12%的機構認為四季度金價將大幅回落，有35%的機構認為將平穩回落，另有24%的機構認為會基本不變。
從影響金價走勢的諸多因素分析，有30%的機構認為是預期美聯儲加息，有18%的機構認為是美國總統大選，有18%的機構認為是意大利憲改公投，有16%的機構認為是歐元區銀行業信用風險，有11%的機構認為是全球經濟下行風險，另有7%的機構認為是投資需求減少。
中信期貨劉賓認為，國慶節期間黃金價格大跌，就是美元加息的一場市場預演。不過，這并不代表黃金已走向弱勢。因為，英國明年3月啟動退歐談判程序、意大利憲改公投，德意志銀行尚未解決140億美元的罰款問題等，還有美元加息、通脹預期及歐洲經濟下行風險等，這些因素都將帶來避險情緒，使得黃金仍有機會。
4、油價未來走勢判斷分歧較大。
四季度國際油價走勢將如何呢？接受本報調查的機構對此態度較大分歧。其中，有35%的機構認為，油價將平穩回落；有35%的機構認為，將平穩上升；另有29%的機構認為，將基本不變。
從影響四季度國際油價走勢的因素分析，有41%的機構認為是歐佩克(OPEC)產量將維持高位，22%的機構認為是地緣政治因素，有19%的機構認為是庫存高企，另有15%的機構認為是美國產量的回歸。
5、機構紛紛看多生豬產業鏈。
生豬價格是影響目前CPI的核心指標之一。去年以來，豬價一路上漲，帶動CPI上揚。隨著生豬存欄量上升，四季度豬價是否會形成下跌趨勢？本次調查結果顯示，有82%的機構認為可能性較小，只有12%的機構認為可能性較大，另有6%的機構認為必然發生。
伴隨生豬飼養量的緩慢回升，將拉動豆粕需求。在四季度被看多的板塊中，看空和看多豆粕者的機構數量旗鼓相當。至于四季度豆粕價格走勢，有47%的機構認為將平穩上升，有24%的機構認為將基本不變，另有29%的機構認為將平穩回落。
參與調查的期貨公司：
格林大華期貨、申銀萬國期貨、南華期貨、中信期貨、
銀河期貨、倍特期貨、金瑞期貨、首創期貨、廣發期貨、
寶城期貨、新湖期貨、國投安信期貨、國都期貨、
方正中期期貨、華泰期貨、混沌天成期貨、中投天琪期貨
