近期，大宗品價格上漲，市場也從資金層面做出了很多的解讀。但是回想起2008-2009年間，重溫一下當時化工品的暴漲暴跌的經(jīng)歷，也許會對當前化工品的價格判斷會有一定的啟發(fā)。

　　經(jīng)濟學(xué)的基本知識，產(chǎn)品價格是由供需決定。價格上漲，抑制需求，供給增加；價格下跌，需求回升，供給減少。但是在很多親身經(jīng)歷的案例當中，化工品由于產(chǎn)業(yè)鏈長，價格環(huán)環(huán)相扣，無疑是最復(fù)雜的。

　　時光回到2008年，如果沒有那場金融危機，任由價格肆意上漲，后面會是什么樣的結(jié)果，至今也無法驗證。那時本人負責(zé)丁二烯產(chǎn)品的銷售，在2008年初開始丁二烯價格就瘋狂上漲，七八月份的時候達到30000元/噸以上的價格；這是不可想象的，因為丁二烯是副產(chǎn)品，對應(yīng)原料石腦油，生產(chǎn)成本很低，利潤到了令人發(fā)指的地步。而同時下游的合成橡膠、ABS等產(chǎn)品全面虧損，價格遲早會有崩盤的一天。由于很早我們就意識到丁二烯在2008年會有大的價格波動，因此在2007年底我們在商談第二年合約貨的時候，已經(jīng)盡可能把計劃生產(chǎn)的量全部以合約的形式銷售出去，只保留少量的現(xiàn)貨來應(yīng)對產(chǎn)量的變化。在2008年8月份的時候，已經(jīng)能夠感覺到有客戶對于合約貨難以承受了，主要是來自于ABS的用戶；而同時現(xiàn)貨仍能夠以比較高的價格銷售出去。這時，果斷地多向市場銷售現(xiàn)貨，寧愿船在工廠等，承受滯期費用，也要把未來的貨物提前銷售出去，以防止價格奔潰。時間終于驗證了，明星產(chǎn)品丁二烯在短短幾個月之內(nèi)從30000多元每噸的市場供不應(yīng)求的價格，到年底3000多元每噸時無人問津。

（江西大凱新材料有限公司）
　　當然2008年間，類似的產(chǎn)品很多，乙二醇在2007年底達到15000元/噸的價格，到2008年中不到3500元/噸的價格，還不如礦泉水的價格。最瘋狂的莫過于硫磺這個產(chǎn)品，液硫在2008年6月份時最高達5850元/噸的價格，在2008年底時只有500塊/噸的價格，不到之前的十分之一，以至于開行業(yè)會議的時候，有貿(mào)易商的老總拿著現(xiàn)金去開會，證明自己沒有破產(chǎn)。

　　也許七年后的市場，作為一個周期，有很多的相似之處，也有很多不同之處。但是價格上漲與下跌背后的邏輯有著深刻的意義。

　　一、價格上漲的空間

　　供應(yīng)商按庫存去報價，也許很多人會關(guān)心價格能否持續(xù)，空間如何。價格在上漲過程中，決定最高價格的是下游中邊際承受能力最強的那一端。以當前的乙烯價格來說，乙烯的商品量極少，全球需求1.4億噸，商品量估計只有400萬噸，主要流通于苯乙烯、環(huán)氧乙烷、氯乙烯等下游；目前的乙烯價格對于環(huán)氧乙烷、氯乙烯等下游來說是虧損的，但是一體化的聚乙烯裝置盈利情況良好，且苯乙烯仍能承受高價格，因此價格仍然堅挺。

　　一般來說，下游很多企業(yè)自己也有關(guān)聯(lián)的貿(mào)易公司，價格上漲過程中，下游用戶能夠自身產(chǎn)品提高報價，同時關(guān)聯(lián)的貿(mào)易公司也能夠囤貨獲利。這如同七八年前的鐵礦石，鋼廠簽的合約貨遠高于自身的使用量，把多余的貨物通過貿(mào)易公司再轉(zhuǎn)給手賣給沒有資源的小企業(yè)。因此，在上漲過程中貿(mào)易商會助推價格。這同樣能夠解釋，在2008年時，丁二烯的下游ABS、SBS、合成橡膠等全部虧損，但是由于丁苯膠乳仍然能夠承受最高價格，丁二烯價格能夠堅挺的原因。

　　如同股市一樣，大宗產(chǎn)品的價格有其合理的運行范圍。其中，資金的推動、合約貨與現(xiàn)貨的設(shè)定、倉儲物流的限制等均能成為價格的推手。天然橡膠價格在今年初有9000多元/噸，在資金的推動下短短2個多月的時間上漲40%到13000多元/噸的市場價格，但是很快就回落。同樣是期貨產(chǎn)品，我更看好聚丙烯在當前的市場表現(xiàn)，因為需求的支撐力度更強，而且下游分散，不像橡膠客戶集中在強勢的輪胎行業(yè)。

　　二、價格下跌的底限

　　價格下跌的底限同樣取決于邊際成本的最高端，當企業(yè)出現(xiàn)虧損時，不一定會完全減產(chǎn)，但是當現(xiàn)金成本出現(xiàn)虧損時，勢必進行減產(chǎn)。但在現(xiàn)實中，也往往會出現(xiàn)價格超跌的情況。

　　比如一體化的裝置，當某一個產(chǎn)品出現(xiàn)超跌并嚴重虧損時，但是整個裝置仍然能夠維持正的現(xiàn)金流，這時裝置仍維持高負荷。

　　又如生產(chǎn)商做采購計劃時過于樂觀，上游原料簽訂很多合約量，即使下游需求惡化，也必須要執(zhí)行上游的合約。同樣，如與下游客戶簽訂了供貨協(xié)議，也必須執(zhí)行價格合約，也樣也同樣難以減產(chǎn)。

　　我們以2015年的丙烯市場為例，在2015年5月，丙烯市場價格曾觸及到低點的3800元/噸，其中各工藝路線的丙烯生產(chǎn)成本均已虧損。但是煉油企業(yè)的FCC工藝屬副產(chǎn)，且重資產(chǎn)較重，以煉油穩(wěn)定性和成品油的銷售為主，不太會顧及丙烯這個相對小宗的品種。對于PDH丙烷脫氫的工廠而言，由于原料丙烷的資源屬性強，物流瓶頸高，在制定原料計劃時簽署了很多丙烷的長約，且部分新開工裝置又急于搶占市場，因此也是不計成本的拋售丙烯。

　　三、合理的價格區(qū)間

　　對于化工品而言，毀滅一個行業(yè)很容易，只要讓你先瘋狂。我們見過太多的明星產(chǎn)品，最終都是陷入價格的深淵。2009年間的合成橡膠，2011年間的PTA、丙烯酸等等，當時利潤高達建一套裝置只需要兩三年就能收回成本的地步。曾經(jīng)以為丁基橡膠的門檻不可逾越，但是在2011年間隨著國產(chǎn)技術(shù)的突破，價格一路下行。2015年丙烯腈這樣一個僅有少數(shù)幾家巨頭擁有核心技術(shù)的產(chǎn)品也步入了過剩的行列。更不要說草甘膦、染料這些產(chǎn)品，都不止一次出現(xiàn)過山車式的行情。

　　合理的價格區(qū)間對于行業(yè)的健康發(fā)展是非常有利的，上游生產(chǎn)企業(yè)維持合理的利潤，而下游企業(yè)也能夠獲利。一但上游企業(yè)因為貨源緊張或者需求旺盛，價格出現(xiàn)暴漲的情況下，下游的產(chǎn)業(yè)鏈有可能會向成本更低的方向轉(zhuǎn)移；同時競爭對手的擴展也在加速，致使整個產(chǎn)業(yè)受損。紡織服裝可能是比較好的案例，當國儲推高棉花的價格時，下游的訂單已經(jīng)轉(zhuǎn)移到東南亞，受損的是整個產(chǎn)業(yè)鏈的需求。染料也出現(xiàn)過同樣的情況，在2013年的上漲過程中，下游的盈利嚴重受損。

　　生產(chǎn)商在決定擴產(chǎn)時，應(yīng)當以一個周期的價格來做決定，而不是以當前的價格來做盈利預(yù)測。如同煤化工的項目，大量的規(guī)劃都是建立在高油價的假設(shè)前提下。

　　當然，化工品中仍存在高壁壘的產(chǎn)品，比如MDI，行業(yè)龍頭有著明顯的成本優(yōu)勢與價格控制力度。乙烯同樣是行業(yè)門檻高的產(chǎn)品，假設(shè)綠地投資，100萬噸的乙烯加上對應(yīng)的下游配套，往往需要40億美金以上的投資；如果全球一年新增的乙烯需求有500萬噸，則對應(yīng)200億美金的資本開支才能滿足需求。

　　四、結(jié)論與理解

　　如果以七年為一個周期的話，不得不說，2016年與2009年有太多的相似之處了。在2008年與2015年，化工行業(yè)的共同經(jīng)歷是：油價下跌導(dǎo)致化工品跌至低點、下游急于去庫存、中間商毀約或履約能力下降、下游更傾向于提高現(xiàn)貨采購比例合約量下降等。

　　很多石化產(chǎn)品的走勢已經(jīng)超越油價反彈，更多是自身的去庫存和下游需求，比如乙烯、聚乙烯、苯乙烯、聚丙烯等。

　　下游的需求結(jié)構(gòu)中，與房地產(chǎn)、基建相關(guān)的產(chǎn)品走勢相對較緩，比如丙烯酸等。

　　資金面充裕的情況下，流通性較差的產(chǎn)品，下游一但補庫存，上游價格容易大幅拉漲，如丁二烯等。

　　大宗商品質(zhì)押、信用證融資，目前沒有具體數(shù)據(jù)，從直觀以及部分貿(mào)易商了解，在當前利率下行的前提下，并不普遍。

　　目前的大多數(shù)石油化工產(chǎn)品的盈利以及價格仍屬于歷史平均的水平。

　　整體而言，以乙烯為代表的石化產(chǎn)業(yè)鏈目前供需是很健康的；丙烯雖然過剩，但是與歷史價格并未高估；芳烴價格仍然處于歷史的地位。

　　需求層面，我們更看好聚乙烯、聚丙烯的長期需求增長。聚乙烯由于網(wǎng)購包裝材料、農(nóng)膜種植等的增量，需求增速良好。聚丙烯則在食物的包裝盒、無紡布等帶動下，消費屬性極強。

　　供應(yīng)層面，需要行業(yè)龍頭進行整合。尤其是供應(yīng)商分散的行業(yè)亟需龍頭企業(yè)進行整合，這往往取決于資產(chǎn)負債表健康，資本開支謹慎的企業(yè)。