近期，大宗品價(jià)格上漲，市場(chǎng)也從資金層面做出了很多的解讀。但是回想起2008-2009年間，重溫一下當(dāng)時(shí)化工品的暴漲暴跌的經(jīng)歷，也許會(huì)對(duì)當(dāng)前化工品的價(jià)格判斷會(huì)有一定的啟發(fā)。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本知識(shí)，產(chǎn)品價(jià)格是由供需決定。價(jià)格上漲，抑制需求，供給增加；價(jià)格下跌，需求回升，供給減少。但是在很多親身經(jīng)歷的案例當(dāng)中，化工品由于產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)，價(jià)格環(huán)環(huán)相扣，無(wú)疑是最復(fù)雜的。

　　時(shí)光回到2008年，如果沒(méi)有那場(chǎng)金融危機(jī)，任由價(jià)格肆意上漲，后面會(huì)是什么樣的結(jié)果，至今也無(wú)法驗(yàn)證。那時(shí)本人負(fù)責(zé)丁二烯產(chǎn)品的銷(xiāo)售，在2008年初開(kāi)始丁二烯價(jià)格就瘋狂上漲，七八月份的時(shí)候達(dá)到30000元/噸以上的價(jià)格；這是不可想象的，因?yàn)槎《┦歉碑a(chǎn)品，對(duì)應(yīng)原料石腦油，生產(chǎn)成本很低，利潤(rùn)到了令人發(fā)指的地步。而同時(shí)下游的合成橡膠、ABS等產(chǎn)品全面虧損，價(jià)格遲早會(huì)有崩盤(pán)的一天。由于很早我們就意識(shí)到丁二烯在2008年會(huì)有大的價(jià)格波動(dòng)，因此在2007年底我們?cè)谏陶劦诙旰霞s貨的時(shí)候，已經(jīng)盡可能把計(jì)劃生產(chǎn)的量全部以合約的形式銷(xiāo)售出去，只保留少量的現(xiàn)貨來(lái)應(yīng)對(duì)產(chǎn)量的變化。在2008年8月份的時(shí)候，已經(jīng)能夠感覺(jué)到有客戶(hù)對(duì)于合約貨難以承受了，主要是來(lái)自于ABS的用戶(hù)；而同時(shí)現(xiàn)貨仍能夠以比較高的價(jià)格銷(xiāo)售出去。這時(shí)，果斷地多向市場(chǎng)銷(xiāo)售現(xiàn)貨，寧愿船在工廠(chǎng)等，承受滯期費(fèi)用，也要把未來(lái)的貨物提前銷(xiāo)售出去，以防止價(jià)格奔潰。時(shí)間終于驗(yàn)證了，明星產(chǎn)品丁二烯在短短幾個(gè)月之內(nèi)從30000多元每噸的市場(chǎng)供不應(yīng)求的價(jià)格，到年底3000多元每噸時(shí)無(wú)人問(wèn)津。

（江西大凱新材料有限公司）
　　當(dāng)然2008年間，類(lèi)似的產(chǎn)品很多，乙二醇在2007年底達(dá)到15000元/噸的價(jià)格，到2008年中不到3500元/噸的價(jià)格，還不如礦泉水的價(jià)格。最瘋狂的莫過(guò)于硫磺這個(gè)產(chǎn)品，液硫在2008年6月份時(shí)最高達(dá)5850元/噸的價(jià)格，在2008年底時(shí)只有500塊/噸的價(jià)格，不到之前的十分之一，以至于開(kāi)行業(yè)會(huì)議的時(shí)候，有貿(mào)易商的老總拿著現(xiàn)金去開(kāi)會(huì)，證明自己沒(méi)有破產(chǎn)。

　　也許七年后的市場(chǎng)，作為一個(gè)周期，有很多的相似之處，也有很多不同之處。但是價(jià)格上漲與下跌背后的邏輯有著深刻的意義。

　　一、價(jià)格上漲的空間

　　供應(yīng)商按庫(kù)存去報(bào)價(jià)，也許很多人會(huì)關(guān)心價(jià)格能否持續(xù)，空間如何。價(jià)格在上漲過(guò)程中，決定最高價(jià)格的是下游中邊際承受能力最強(qiáng)的那一端。以當(dāng)前的乙烯價(jià)格來(lái)說(shuō)，乙烯的商品量極少，全球需求1.4億噸，商品量估計(jì)只有400萬(wàn)噸，主要流通于苯乙烯、環(huán)氧乙烷、氯乙烯等下游；目前的乙烯價(jià)格對(duì)于環(huán)氧乙烷、氯乙烯等下游來(lái)說(shuō)是虧損的，但是一體化的聚乙烯裝置盈利情況良好，且苯乙烯仍能承受高價(jià)格，因此價(jià)格仍然堅(jiān)挺。

　　一般來(lái)說(shuō)，下游很多企業(yè)自己也有關(guān)聯(lián)的貿(mào)易公司，價(jià)格上漲過(guò)程中，下游用戶(hù)能夠自身產(chǎn)品提高報(bào)價(jià)，同時(shí)關(guān)聯(lián)的貿(mào)易公司也能夠囤貨獲利。這如同七八年前的鐵礦石，鋼廠(chǎng)簽的合約貨遠(yuǎn)高于自身的使用量，把多余的貨物通過(guò)貿(mào)易公司再轉(zhuǎn)給手賣(mài)給沒(méi)有資源的小企業(yè)。因此，在上漲過(guò)程中貿(mào)易商會(huì)助推價(jià)格。這同樣能夠解釋?zhuān)?008年時(shí)，丁二烯的下游ABS、SBS、合成橡膠等全部虧損，但是由于丁苯膠乳仍然能夠承受最高價(jià)格，丁二烯價(jià)格能夠堅(jiān)挺的原因。

　　如同股市一樣，大宗產(chǎn)品的價(jià)格有其合理的運(yùn)行范圍。其中，資金的推動(dòng)、合約貨與現(xiàn)貨的設(shè)定、倉(cāng)儲(chǔ)物流的限制等均能成為價(jià)格的推手。天然橡膠價(jià)格在今年初有9000多元/噸，在資金的推動(dòng)下短短2個(gè)多月的時(shí)間上漲40%到13000多元/噸的市場(chǎng)價(jià)格，但是很快就回落。同樣是期貨產(chǎn)品，我更看好聚丙烯在當(dāng)前的市場(chǎng)表現(xiàn)，因?yàn)樾枨蟮闹瘟Χ雀鼜?qiáng)，而且下游分散，不像橡膠客戶(hù)集中在強(qiáng)勢(shì)的輪胎行業(yè)。

　　二、價(jià)格下跌的底限

　　價(jià)格下跌的底限同樣取決于邊際成本的最高端，當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)虧損時(shí)，不一定會(huì)完全減產(chǎn)，但是當(dāng)現(xiàn)金成本出現(xiàn)虧損時(shí)，勢(shì)必進(jìn)行減產(chǎn)。但在現(xiàn)實(shí)中，也往往會(huì)出現(xiàn)價(jià)格超跌的情況。

　　比如一體化的裝置，當(dāng)某一個(gè)產(chǎn)品出現(xiàn)超跌并嚴(yán)重虧損時(shí)，但是整個(gè)裝置仍然能夠維持正的現(xiàn)金流，這時(shí)裝置仍維持高負(fù)荷。

　　又如生產(chǎn)商做采購(gòu)計(jì)劃時(shí)過(guò)于樂(lè)觀，上游原料簽訂很多合約量，即使下游需求惡化，也必須要執(zhí)行上游的合約。同樣，如與下游客戶(hù)簽訂了供貨協(xié)議，也必須執(zhí)行價(jià)格合約，也樣也同樣難以減產(chǎn)。

　　我們以2015年的丙烯市場(chǎng)為例，在2015年5月，丙烯市場(chǎng)價(jià)格曾觸及到低點(diǎn)的3800元/噸，其中各工藝路線(xiàn)的丙烯生產(chǎn)成本均已虧損。但是煉油企業(yè)的FCC工藝屬副產(chǎn)，且重資產(chǎn)較重，以煉油穩(wěn)定性和成品油的銷(xiāo)售為主，不太會(huì)顧及丙烯這個(gè)相對(duì)小宗的品種。對(duì)于PDH丙烷脫氫的工廠(chǎng)而言，由于原料丙烷的資源屬性強(qiáng)，物流瓶頸高，在制定原料計(jì)劃時(shí)簽署了很多丙烷的長(zhǎng)約，且部分新開(kāi)工裝置又急于搶占市場(chǎng)，因此也是不計(jì)成本的拋售丙烯。

　　三、合理的價(jià)格區(qū)間

　　對(duì)于化工品而言，毀滅一個(gè)行業(yè)很容易，只要讓你先瘋狂。我們見(jiàn)過(guò)太多的明星產(chǎn)品，最終都是陷入價(jià)格的深淵。2009年間的合成橡膠，2011年間的PTA、丙烯酸等等，當(dāng)時(shí)利潤(rùn)高達(dá)建一套裝置只需要兩三年就能收回成本的地步。曾經(jīng)以為丁基橡膠的門(mén)檻不可逾越，但是在2011年間隨著國(guó)產(chǎn)技術(shù)的突破，價(jià)格一路下行。2015年丙烯腈這樣一個(gè)僅有少數(shù)幾家巨頭擁有核心技術(shù)的產(chǎn)品也步入了過(guò)剩的行列。更不要說(shuō)草甘膦、染料這些產(chǎn)品，都不止一次出現(xiàn)過(guò)山車(chē)式的行情。

　　合理的價(jià)格區(qū)間對(duì)于行業(yè)的健康發(fā)展是非常有利的，上游生產(chǎn)企業(yè)維持合理的利潤(rùn)，而下游企業(yè)也能夠獲利。一但上游企業(yè)因?yàn)?span id="trfhhdbtrph" class="t_tag" href="tag.php?name=%BB%F5%D4%B4" style="padding: 0px; margin: 0px; word-wrap: break-word; line-height: normal; cursor: pointer; border-bottom-width: 1px; border-bottom-style: solid; border-bottom-color: rgb(255, 0, 0); white-space: nowrap;">貨源緊張或者需求旺盛，價(jià)格出現(xiàn)暴漲的情況下，下游的產(chǎn)業(yè)鏈有可能會(huì)向成本更低的方向轉(zhuǎn)移；同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的擴(kuò)展也在加速，致使整個(gè)產(chǎn)業(yè)受損。紡織服裝可能是比較好的案例，當(dāng)國(guó)儲(chǔ)推高棉花的價(jià)格時(shí)，下游的訂單已經(jīng)轉(zhuǎn)移到東南亞，受損的是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的需求。染料也出現(xiàn)過(guò)同樣的情況，在2013年的上漲過(guò)程中，下游的盈利嚴(yán)重受損。

　　生產(chǎn)商在決定擴(kuò)產(chǎn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)以一個(gè)周期的價(jià)格來(lái)做決定，而不是以當(dāng)前的價(jià)格來(lái)做盈利預(yù)測(cè)。如同煤化工的項(xiàng)目，大量的規(guī)劃都是建立在高油價(jià)的假設(shè)前提下。

　　當(dāng)然，化工品中仍存在高壁壘的產(chǎn)品，比如MDI，行業(yè)龍頭有著明顯的成本優(yōu)勢(shì)與價(jià)格控制力度。乙烯同樣是行業(yè)門(mén)檻高的產(chǎn)品，假設(shè)綠地投資，100萬(wàn)噸的乙烯加上對(duì)應(yīng)的下游配套，往往需要40億美金以上的投資；如果全球一年新增的乙烯需求有500萬(wàn)噸，則對(duì)應(yīng)200億美金的資本開(kāi)支才能滿(mǎn)足需求。

　　四、結(jié)論與理解

　　如果以七年為一個(gè)周期的話(huà)，不得不說(shuō)，2016年與2009年有太多的相似之處了。在2008年與2015年，化工行業(yè)的共同經(jīng)歷是：油價(jià)下跌導(dǎo)致化工品跌至低點(diǎn)、下游急于去庫(kù)存、中間商毀約或履約能力下降、下游更傾向于提高現(xiàn)貨采購(gòu)比例合約量下降等。

　　很多石化產(chǎn)品的走勢(shì)已經(jīng)超越油價(jià)反彈，更多是自身的去庫(kù)存和下游需求，比如乙烯、聚乙烯、苯乙烯、聚丙烯等。

　　下游的需求結(jié)構(gòu)中，與房地產(chǎn)、基建相關(guān)的產(chǎn)品走勢(shì)相對(duì)較緩，比如丙烯酸等。

　　資金面充裕的情況下，流通性較差的產(chǎn)品，下游一但補(bǔ)庫(kù)存，上游價(jià)格容易大幅拉漲，如丁二烯等。

　　大宗商品質(zhì)押、信用證融資，目前沒(méi)有具體數(shù)據(jù)，從直觀以及部分貿(mào)易商了解，在當(dāng)前利率下行的前提下，并不普遍。

　　目前的大多數(shù)石油化工產(chǎn)品的盈利以及價(jià)格仍屬于歷史平均的水平。

　　整體而言，以乙烯為代表的石化產(chǎn)業(yè)鏈目前供需是很健康的；丙烯雖然過(guò)剩，但是與歷史價(jià)格并未高估；芳烴價(jià)格仍然處于歷史的地位。

　　需求層面，我們更看好聚乙烯、聚丙烯的長(zhǎng)期需求增長(zhǎng)。聚乙烯由于網(wǎng)購(gòu)包裝材料、農(nóng)膜種植等的增量，需求增速良好。聚丙烯則在食物的包裝盒、無(wú)紡布等帶動(dòng)下，消費(fèi)屬性極強(qiáng)。

　　供應(yīng)層面，需要行業(yè)龍頭進(jìn)行整合。尤其是供應(yīng)商分散的行業(yè)亟需龍頭企業(yè)進(jìn)行整合，這往往取決于資產(chǎn)負(fù)債表健康，資本開(kāi)支謹(jǐn)慎的企業(yè)。